◆CFA三級考試中的關鍵小科--衍生性金融商品
本文作者為劉作時，金證照公司總經理，通過CFA三級考試

衍生性金融商品已成為投資人必須深入了解的金融操作工具，就連華倫巴菲特也會利用賣出遠期的S&P500價平賣權(Puts)來先賺取一些權利金; 國內一些台股基金也會利用放空台指期貨來降低系統性風險並提高基金排名，知名的上市櫃公司更是懂得利用衍生性金融商品來降低營業上或財務上的風險。因此，CFA協會在編製考試綱要(Learning Outcome Statements)時，在三級考試都沒有漏掉這個重要的一環。

該科目在CFA第一級考試的比重為5%(240題中大約會出現12題)，主題包括: Derivative markets and instruments, Forward markets and contracts, Futures markets and contracts, Option markets and Contracts, Swap markets and contracts和Risk Management applications of option strategies(請見表一)。

衍生性金融商品所對應的基礎資產包羅萬象，最主要包括股票、股票期貨、債券、利率、匯率、原物料(農畜，金屬，能源)以及信用貸款工具。衍生出來的金融槓桿商品包括遠期契約(Forwards)、期貨(Futures)、交換契約(Swaps)、選擇權(Options)及信用衍生性金融商品(Credit Derivatives)等。

在遠期契約、期貨及交換契約中，買方賣方均有履約的義務，而期貨由於規格標準化，也有集中的交易所來制定交易所需的保證金及即時損益的適用(mark to market)來檢視保證金是否足夠。交換契約主要分為利率交換(Interest rate swap)，匯率交換(Currency swap)及股權交換(Equity swap)。交換契約的兩方各佔一邊，契約的一方付出以事先約定的名目本金乘上浮動或固定利率(或股價指數報酬率)計算出來的金額給他方，並從他方得到依同樣方法而得出的金額。

股票選擇權分成買權或賣權，有買方及賣方，因此基本上有形成了四種策略，各有不同的最大獲利及損失。另外，選擇權的價格下限(lower bound)、Put-call Parity、影響權利金的幾大因子，以及利用選擇權形成的抵補銷售買權(Covered Call)及保護性賣權(Protective Put)的價值、獲利、最大獲利、最大損失及到期時損益兩平股價等，都是考試的重點。選擇權的基礎資產不限於股票，也可以是利率，選擇權可以設定一個結算日，也可以是一段期間中有多個結算日，因此有Interest rate cap 或Interest rate floor的設計來規避利率風險。

衍生性金融商品一科在CFA的第二級和第三級考試均有出現，而且比重不低(表一)，且內容有很多的公式及計算題，比第一級考試更難應付。所以建議該科基礎比較弱的考生一定要趁早利用教科書做最詳實的準備，如果先自行準備有了一些底子後，再參加CFA考試的輔導課程，更能收效。

表一: 衍生性金融商品一科在CFA 2011年三級考試的比重及綱要