◆弄懂CFA債券內容 有助個人投資
文／王祥, CFA, FRM（金證照公司講師）

在歷經了2008年的金融海嘯後，許多投資人近兩年常聽到的一句話「在投資過程中，長期穩健績效不在於選對什麼市場，不在於選對什麼飆股，而是在於資產配置。」那麼資產配置中不外乎三大領域：股權投資、債權投資及商品市場投資。在股權投資中，相信是一般投資人所熟悉的，因台灣投資人較喜歡投資股票，喜歡做短線價差交易，以為短線能致富，卻忘了債權投資也應考慮在投資組合中，才能安全度過景氣之循環，讓自己在金融海嘯後還能存活下來並進而獲利。

常聽很多銀行理專說 ：「利率與債券價格成反向變動，故在升息的階段不應投資債券。」而很多投資人也信以為真。筆者認為，這種說法有偏誤，應該更嚴謹的說：「利率與政府債券價格成反向變動」。在債券評價中，債券之價格是未來各期收到之債券利息以及債券到期時拿回之債券本金以一個「適當的折現率」折現到現在之現值總和。而適當的折現率，可籠統的稱為「利率」，是放在分母用來折現用的，故與債券價格成反比。另一方面，目前常聽到的「公司債」或「高收益債」，以統迴歸得出，其投資績效是與全球股市漲跌（經濟環境好壞）相關係數較高，股市表現好時，高收益債上漲，股市表現差時，高收益債下跌。讀者試想若一家公司信用評等極佳，可用2%跟投資大眾或銀行借得資金，為何要用8%這種「高成本」來發行「高收益債」呢?投資人投資高收益債只是在賭這家公司不會倒，「你貪它的利」，但在大環境不好時，所有資金將從風險資產移出，移到無風險資產，學術上稱為「flight to quality」，若投資高收益債，未設好停損停利點，就很可能發生「它吃你的本」的情形。在準備CFA L1之債券考試中，除了了解債券之評價，投資債券之風險，及各種不同債券之特性，也必定能為各位在實際投資上助益。

以下是筆者認為在準備CFA L1之債券考試中應注意之重點：

1. 首先了解各債券的特性（zero-coupon bonds, accrual bonds, step-up notes, deferred coupon bonds, floating-rate securities, and fixed rate bonds），以及各種embedded options，並清楚哪些是對發行人有利，哪些是對投資人有利。
3. 當然投資債券必定有風險，考生定要了解所面對的風險（利率風險，提早贖回風險，利率曲線風險，再投資風險，信用風險，流動性風險等十一大風險），有哪些因素會造成此風險增加或降低（正比或反比），考生務必了解後再記憶，切勿死背，以因應目前考題靈活之趨勢。
5. 了解美國之債券市場（Treasury ,Agency ,Municipal等七大部門）及聯準會有哪些控制利率的工具。清楚利率曲線（yield curve）之四大理論。務必明瞭 YTM（yield to maturity），Spot rate與forward rate的觀念及差異並正確評價債券。
7. 最後，必考的重點為 nominal spread, Z-spread,及OAS（option-adjusted spread）的定義、觀念及差異。Duration及Convexity的定義及計算也須了解。

筆者最後下個結論，在準備CFA債券評價此科目中，可讓考生對債券投資有全盤了解，並清楚價券之評價及了解投資債券之各項風險，在獲取高分的同時，亦增加了專業知識並獲取投資利得，此即為將理論與實務合而為一之最高境界。

筆者為金證照公司 債券評價講師：王祥（CFA, FRM）
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CFA 第一級2011年債券投資學習內容大綱

* 其他章節非債券投資主題從略
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★ 本文另題「報考CFA 先搞懂債券」，刊載於2011/5/7星期六「經濟日報 證照報」第5版【金融練功房】