◆CFA公司財務管理內容掃瞄
文／鄺紹昌　（CFA及CSIA持有人；金證照公司課程總監）

CFA課程係以證券投資為核心，故資產評價是一個十分重要的環節，而資產評價的很多理論均係植根於公司財務管理（Corporate Finance）的基礎上。公司財管在CFA第一級課程中佔8%，在第二級則佔5-15%。財務管理主要分為三大決策：投資決策、融資決策及股利政策。其中，投資決策又稱為資本預算，主要是找出投資案的價值，再與投資成本比較，如同一般的成本效益分析。那投資案或資產價值如何估算呢？

一般我們在看財務報表時，總是看公司之盈餘有多少？股市中，股民愛看每股盈餘，到底從財務報表上的盈餘數字，是否可以推估出公司價值呢？這個問題的答案並不容易，在回答這個問題前，我們要知道資產價值皆取決於其未來創造現金的能力，所以如何計算現金流量十分重要。而報表上的盈餘（會計利潤）不一定等於現金流量，要運用盈餘數字去計算公司價值，須要作一些調整，須考慮因素包括營運資金的變動、機會成本、外部性、稅負及排除沈沒成本及非現金項目（如折舊費用）等。

資產價值來自於未來的現金流量，但因為金錢可生利息及現金流量的不確定性，要將未來現金流量折現後加總，尋找出來的現值，就是該資產目前的價值，若再將投資成本從預期現金流量現值中扣除，就是淨現值（NPV），其為正數即代表有投資利得，值得投資。

在計算淨現值過程中，需要知道折現率，在進行與公司風險相若的個案時，一般係使用公司加權資金成本，其係負債資金成本、特別股資金成本及普通股資金成本加權平均，故如何計算各資金來源之資金成本是一大課題，特別要了解殖利率、資本市場訂價模型（CAPM）及股利折現法等重要觀念。

設定淨現值為零，求得的折現率稱為內部報酬率（IRR），若高於加權資金成本，就值得投資。NPV及IRR的優缺點比較要特別注意。另外，回收期也是常用的投資決策指標。

投資報酬與冒的風險是對應的，所以折現率高低與公司之風險有著密切關係。一般來說，公司風險主要分為業務風險及財務風險，前者受外部景氣及固定成本高低之影響，要知道如何計算損益平衡銷售量。後者則決定於負債的多寡，即公司的資本結構（財務槓桿）。

公司融資進行投資，營運並獲利後，接下來要考慮是否要將獲利保留或以股利方式配發予股東，股利政策對股東來說，自然是一大課題。到底盈餘是否應該保留，要考慮的因素包括稅負、公司成長率與淨值報酬率的關係等等。此外，要知道現金股利、股票股利、股票分割及公司買回庫藏股的利弊及對公司價值之影響。

營運資金管理對公司的生存十分關鍵，務必要知道現金需求、公司流動性的來源、影響流動性的因素、應收帳款、存貨及應付帳款的管理效率，並跟同業比較。配合編制預估（pro forma）損益表及資產負債表，再運用一些財務報表分析的技巧，對公司財管甚有助益。

最後，投資者要特別注意上市公司的治理，例如董事會的職責及獨立性、公司內規、關係人交易、股東投票的規範、股票的種類、併購防禦（takeover defense）及潛在利益衝突等等。

以上僅約略掃瞄CFA 第一級公司財管的內容而已；要充分準備考試，必須細心研讀官方教科書或參加專業輔考課程。

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CFA 第一級2011年公司財務管理學習內容大綱

* 其他章節非公司財管主題從略

資料來源：CFA官方網站
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本文另題「CFA公司財管 重點掃瞄」，刊載於2011/3/12星期六「經濟日報 證照報」第4版【金融練功房】